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以下为本视频翰墨实录：

第二个层面是宏不雅经济变动带来的行业竖立契机，什么倡导？其实等于投资时钟。

投资时钟等于把柄通胀和产能缺口，把经济周期分红过热、华贵、复苏、陌生4个象限。通过统计相干，发现时每一个象限，会有一种大类钞票发达得最佳。比如在过热的时候可能是黄金，在陌生的时候可能是债券，在复苏的时候可能是股票，在滞胀的时候可能是现款。

然后在每一个象限，会有某一个行业发达得更好。比如在陌生的时候，类债券的钞票，像公用事迹，会发达得比拟好。在复苏的时候，所谓的先导型的行业，像房地产、乘用车，会发达得很好。到过热的时候，一些资源品会发达得很好。这等于所谓的投资时钟。

投资时钟亦然一种行业选拔的方式，这种方式比第一种方式降维了一个层面。它的相干重心根底不在行业，而在宏不雅。

这种宏不雅的轮动在历史上存不存在？是存在的。杰出是关于2005—2011年的A股，这套步调相等实用。咱们等于在阿谁时候入行的，那时宏不雅相干员和计谋相干员确凿是合伙的，因为环球相干的是一个问题，等于宏不雅的定位。一份21页的计谋回报，前边20页王人在陈诉现时处于投资时钟的第几象限，第21页一刹出现行业竖立的论断，这在那时很常见。

而且阿谁年代有一个很蹙迫的特色，等于投资时钟轮动得很快。比如2007年属于华贵，2008年一刹衰败了，2009年又复苏了，2010年、2011年又滞胀了。在这个经由中，大类钞票竖立和行业选拔通盘是把柄投资时钟进行的。

曼恩此前与快船签下的是一份2年2200万美元的续约合同（不含选项），将在2025年夏天过期。

近日，美国证券交易委员会（SEC）旗下金融稳定监督委员会已成立对冲基金工作组。该工作组正在制定初步计划并在评估各种选项，包括敦促银行作为资金提供方收集更多风险敞口数据，以及提高融资成本。

然而2012年以后，你就会发现投资时钟启动变慢了。一启动行业相干员、宏不雅相干员、计谋相干员还乐此不疲地去相干现时对应到投资时钟是第几象限，然而相干到背面，他们我方王人认为败兴，因为环球争论的焦点无非是本年的GDP是7%如故7.1%。

而咱们刚入行的时候，相干的是本年的GDP是6%如故12%，模范很大，通胀也可以从2008年齿首的8.7%，一下下落到2008年10月的-4%。这种情况下，投资时钟轮动很快，投资定位很蹙迫。

自后投资时钟的轮动变慢了，环球争论的是分线、秒线，到自后环球就不再去相干投资时钟了，因为它基本不动了。

但我想说的是，这种步调实质上是灵验的，投资时钟会回想。我在我方的公众号上曾经写过，时钟醒了。这个寰球上有一种东西是，它可能一直趴在那里睡，直到你把它忽略了，但有一天它一醒，它就会告诉你谁是老迈，我认为忽略这种东西会酿成很严重的恶果。宏不雅是不可忽略的，你可以一直不怎样待见它，然而不行等同于你的投资门径里莫得这一环，不然会给你酿成很大的示寂。

第三个层面是资金和商场的波动带来的投资契机。比如咱们在申万的体系里每每专揽相对估值法，什么叫相对估值？比如周期品和滥用品，它们之间的比价关系应该在一个区间内波动，但前提是产业和宏不雅王人莫得发生变化。如果产业和宏不雅发生变化了，这个步调等于失效的，因为基本面发生了宏大的变化。

在产业和宏不雅王人莫得变化的情况下，这个商场的好多波动，某种进度上是一种资金的看成。产业和宏不雅不会频繁变化，然而资金可能日复一日王人在发生变化。

我把计谋的相干称为本领，而产业和宏不雅层面的相干才是信得过的正途，因为本领的东西存在连忙性。现时好多东谈主在相干本领，它有连忙性。然而当正途驾临的时候，它等于摧枯折腐，因为不可更动。当产业趋势驾临的时候，当投资时钟启动轮动的时候，这种契机是不平不了的，不以东谈主的意志为转机。然而到了计谋层面，某种进度上，资金的上风、投资的瓦解，王人会更动一些东西。

我给环球举一个最简便的案例，这几年商场上的所谓抱团等于计谋层面的看成。

一个明星基金司理，由于以往事迹相等好，募得了几百亿的资金，之后他的第一个看成等于把我方的所有重仓股通盘打一遍，这会班师导致这些股票的股价上一个台阶。这个看成从产业和宏不雅的角度是涌现不了的，从计谋角度可以涌现，这等于东谈主的一种看成。

背面咱们会遭逢好多这种案例，比如2013年白酒崩盘了，问题是白酒内部囤积了强大资金，这些资金去那处？买白酒的基金司理不太可能班师跳往日买煤炭，也不太可能班师跳往日买半导体，因为他有一种念念维惯性，他会去看食物饮料畛域有莫得某一个子畛域还可以。那时基金司理们找到的子畛域等于调味品，是以2013年调味品的基本面莫得太大的变化，然而它的估值擢升了50%，等于因为白酒的崩盘带来了资金的迁徙。这个看成在产业和宏不雅层面是莫得办法涌现的，只可在计谋层面涌现。

再比如基金司理每年王人会考查，一般来讲，两年王人不达标就有可能要下岗，下岗了以后基金司理的钱给谁？详情是给那些当红的基金司理，是以钱会向一些事迹好的基金司理那里汇注。然后有些基金司理可能第一年坚抓己见，到第二年如果还不行的话就随大流了，是以钱就会往一个标的偏，促使这个行业的泡沫走向极致。

肖似的这种看成，曾经不是产业层面所能涌现的，也不是宏不雅层面所能涌现的，如故要从计谋层面去涌现。

天然，有少许我必须要强调，这么作念的东谈主，最终一定是说我方是基于产业和宏不雅，不会说我方是基于计谋，天然施行上他是基于计谋，然而他会说我方是基于产业和宏不雅。

在咱们的投资践诺中，选拔哪种方式就看资金的长度和属性了。如果是那种很长的资金，我方的钱，鼓胀可以依赖产业和宏不雅作念决议，因为这两个层面的沉稳性比计谋层面要大得多，计谋是有点连忙性的。

其实基金司理的考查期不长，可能也等于1~2年，而计谋层面的看成，抓续时候是有可能跳跃两年的，是以咱们平方王人是被计谋层面的事情所折磨。

讲完行业比拟的三个头绪以后，环球就知谈我的行业轮动的分析框架了。总结一下，产业和宏不雅层面是正途，然而可能并不占据咱们的主流时候；计谋层面可以作念一些总结，无意形成本领跟教导，它占据了咱们的主流时候。到底选拔走哪条路，取决于你我方，取决于你的资金性质。

在申万的历史上，基于不同的行业比拟头绪，曾经出现过三代行业比拟体系。其中背面两代是我躬行参与的，第一代由于年代太过久远了，我没参与过，然而我厚爱分析相干了这个体系，何况跟那时的主创东谈主员有过深远的相似。

这三代行业比拟体系，第一代行业比拟体系是2002年以景气、盈利、估值、催化剂为中枢的行业比拟体系。第二代行业比拟体系是2009年以驱能源和信号考证为中枢的行业比拟体系，是我主导成立的。第三代行业比拟体系是2012年以商场特征为中枢的行业比拟体系，那时我将近离开申万了，只写了几篇关系的著述，我离开以后这个体系也就莫得抓续下去了。

我之前讲到的行业比拟的三个头绪莫得优劣之分，重心是在实战的经由中如何弃取和应用，而且有些时候它们是重迭的。行业比拟体系亦然这么，这三个体系到今天法例，咱们王人是在重复应用。

这三个体系有什么样的内容今天不张开，今天咱们主如若复盘历史。环球如果想要连络这三个体系是什么，可以去看《计谋投资步调论》，书中挑升讲到了行业比拟是怎样发展过来的，也讲到了2009年的驱能源和信号考证体系，环球如果有兴味的话可以去看。

到今天法例，这些体系应该留住了一些平方可追踪的数据框架。

比如第一代行业比拟体系，它的居品其实等于底下这些表格。天然呈现时这里的表格仅仅所格外据中的一小部分。其实最终是有一个很大的数据库的，这个数据库应该是从2005年就启动鸠合了，它的盈利数据是以季度去追踪的，它的估值数据是以周度、日度去追踪的。这个数据库现时其实很大，这里只放了一部分。

再比如第二代行业比拟体系，最终咱们形成的可追踪的数据，等于像这种产业层面的中不雅的数据库。这里也仅仅一部分，我莫得把它通盘放在这里，因为根底放不下。平方我追踪四十几个目的，而一般的追踪目的有一百多个。

总结一下，第一部分咱们主要讲了行业比拟体系。在讲行业比拟体系的时候，我先容了几个问题，第一个问题是在整个的计谋框架中，行业比拟的任务是什么、咱们为什么要厚爱作念行业比拟。第二个问题是历史上，行业比拟分为几许个层面、每个层面所需要柔顺的点是什么。第三个问题是现存的行业比拟体系有三个，每一个体系带有哪些框架性的居品。

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